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甲醇库存的几个分析视角
作者:dajianguo 来源:未知 日期:2020-09-16

  甲醇港口库存是华东和华南地区最重要的显性库存。我们在价格分析中非常重视库存的变化,但从经验来看,甲醇库存的单因素可以直接解释有限的信息量,它与价格的关系并不直接。为了更好地解读库存数据,发现有价格的信息进行基础研究,笔者试图拓展甲醇库存的分析维度,主要关注工业利润、库存和甲醇价格之间的关系,并给出思考和分析的逻辑和结果,供投资者参考和交流。 将港口甲醇库存的变化与近七年来甲醇现货价格的变化进行对比,可以看出,港口甲醇库存偏高时,港区现货价格普遍处于较低水平,而港口库存水平偏低时,甲醇价格表现相对较强。然而,这只是一个静态的比较。事实上,他们并不总是保持这样的关系。特别是如果关注短期趋势,可以注意到往往会出现股票下跌而价格下跌或者股票上涨而价格同时上涨的情况。 当一个因素的变化可以有多种解释时,很难分析或逻辑推导,但也不能说分析就没什么价值。我们可以尝试切换一些角度,尝试挖掘价值。既然短期库存变化与价格的相关性比较低,是否可以在更长的时间段来看?笔者将港口库存长期平均值与价格变化进行比较,发现长期平均值的趋势非常明显,这也对长期价格趋势有一定的启示:当库存长期平均值的趋势反转时,基本对应长期价格或景气的拐点。 我觉得逻辑关系是供求周期性变化造成的。比如港区持续高供给导致库存上升,价格大幅下跌。此时供求关系在价格本身的影响下逐渐修复,导致未来库存的趋势下降。我们知道供求变化的速度不是一个集群,价格对供求的敏感度不是常数。所以我们虽然看的是长期的库存变化,但其实可以理解为长期的供求趋势,对价格有更强的参考意义。理论上,库存均值的变化滞后于供需的变化,其对应的拐点会更加确定,这也可能说明此时价格对供需的边际变化更加敏感。 然而,这还不够。如果只通过改变周期来看,还是比较简单的思路。我们也可以试着从产业行为的角度来看。利润是驱动企业行为的核心因素。从逻辑上讲,企业利润提高后,会刺激其增加投资、扩大产能、提高运营率等。直到利润下降到一定水平,行业开始清理产能或削减投资、降低负荷等。所以库存周期会受到影响,每个阶段都会发生不同的变化。我们将甲醇港口库存的一年平均值与甲醇产业链利润的一年平均值进行对比,发现在过去的4-5年中,利润和库存的平均值都有显著的趋势,利润的变化更先于库存的变化,大约提前了三个季度。长期库存的拐点大致对应长期价格拐点。从这个角度来看,跟踪长期库存和利润的变化是非常有意义的。比如利润从下降趋势变为扩大,可以预期未来会出现库存拐点,虽然有改善供需的因素,但还没有积累到足以扭转整个供需结构的程度。这可以帮助我们从长远的发展趋势中认识现实,提高未来的确定性。 除了绝对价格之外,存货和相对价格之间可能还有某种逻辑关系(基差和月差)。逻辑上一般认为去库存有利于现货,近几个月期货表现好于远几个月,导致基差和月差变强,而累积国债导致基差和月差变弱。将过去的库存变化趋势与各主合同的月差进行对比,直观的看,中长期趋势相关性不高,部分原因是市场预期对价格的影响较大,月差覆盖的因素或信息非常复杂。单纯从库存变化推断似乎不符合逻辑。但是事实真的和逻辑不符吗? 因为每个合约的月变化导致的月差的连续变化不能直接反映其真实趋势,只能关注月差的变化而忽略其绝对值。通过计算2014-2020年甲醇月差的累计变化值,发现月差的变化实际上有一定的趋势,变化方向与整体库存变化趋势负相关,持续时间基本等于库存趋势变化。通过将观测月差的绝对值变为观测月差的变化趋势,我们在不改变数据本身所包含的信息的情况下,确认了上述逻辑关系。 综上所述,通过切换不同的角度,可以对库存数据进行多种解读,包括长期库存变化趋势以及供需关系、利润、价差等。可以挖掘更多的库存数据信息和价值。还有,与估值水平相关的角度可能值得探讨。值得注意的是,库存、供求、预期、价格等研究对象或影响因素之间的关系并不是完全独立的,需要适当区分客观分析和主观解释。例如,库存不仅是供求关系变化的结果,而且依次影响供求结构的变化。它们不是简单的线性关系。在以上分析中,我们可以从库存变化的角度了解市场结构、行业的周期阶段以及价格影响的程度和趋势。有一些不足,比如我们拥有的库存数据不够全面,如果有产业链的全方位库存数据会更有说服力。此外,我们的历史数据还很少,工业发展周期很长,只能在未来不断跟踪验证。

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